應收賬款連年增長、銷售集中大客戶、行業成長性平平，江蘇天鳥高新技術股份有限公司(下稱江蘇天鳥)的上市之路顯得并不樂觀。
對于這家主要從事碳纖維等特種纖維織造技術的開發及應用的民營企業來說，除去上述的問題以外，如何消化新增產能成為疑問。
江蘇天鳥2009年至2011年的“經營活動產生的現金流量凈額”分別為1059.36萬元、532.03萬元和1641.18萬元。很明顯，其過去三年的經營性現金流凈額明顯低于同期凈利潤，這意味著產品銷售之后并沒有獲得應有的現金回流，存在一定的償債風險。
“那么，這就不難解釋其應收賬款為何連年增長了。”上述券商保薦人直言，部分企業在上市之前或多或少都會存在擴大銷售的伎倆，“主要體現著賒銷，以此來擴大銷售，但是這就導致應收賬款會逐年放大，壞賬風險也增加。”
而江蘇天鳥2009年至2011年的應收賬款分別為2382.48萬元、2727.68萬元和2933.11萬元，占當期營業收入的比例分別為29.64%、24.66%和19.20%。
更值得注意的是江蘇天鳥的銷售過多的集中在少數客戶上，2009年至2011年起前五名客戶占當期營業收入的比例分別為72.71%、59.54%和58.53%。
另一個財務難題是，江蘇天鳥目前的存貨增長驚人，其2009年至2011年存貨分別為1968.25萬元、3636.2萬元和5081.32萬元，占總資產的比例分別達到20.95%、22.59%、24.89%。然而，在存貨跌價風險逐年加大的情形下，天鳥高新卻在近三年未計提一分錢的存貨跌價準備。
根據江蘇天鳥的招股書顯示，其主要產品分為兩大類，一是碳纖維預制件，包括飛機碳剎車預制件、碳纖維針刺預制件和碳纖維熱場材料預制件；另外一種是特種纖維布(類)。
其中，飛機碳剎車預制件在2010年產能為73.02噸，銷量僅為61.44噸；2011年產能下滑至67.17噸，銷量為75.88噸。
江蘇天鳥表示公司在軍用飛機的碳剎車預制件上是唯一的供應商。
但是上述券商保薦人表示，其在民用飛機領域則存在較激烈的競爭，“盡管沒有披露軍我方的實際采購數據，但是從江蘇天鳥披露的飛機碳剎車預制件的銷售情況來看，也并沒有顯示出行業的成長性。”
而根據其招股書顯示，其募投項目“飛機碳剎車預制件技術改造項目”和“碳纖維熱場預制件產業化項目”達產后，產能將擴張至360噸，較現有產能增長2倍多。
如何消化未來的新增產能，成為市場關注的焦點。
項目建成后，江蘇天鳥將新增100噸飛機碳剎車預制件的生產能力，較2011年增長1.5倍左右。
但其招股書顯示，2010年民用運輸市場飛機碳剎車預制件的需求量為217.66噸。盡管沒有披露軍用飛機的銷售數據，但是江蘇天鳥披露了飛機碳剎車預制件(包括軍用和民用)過去三年的銷售金額分別為3787.81萬元、4612.92萬元和5678.5萬元，增速21.78%和23.1%。
“可以看出其增速基本維持在22%，假設其2012年底上市，2013年建設，2014年投產，2015年滿負荷，也就是3年的時間，其增速不到70%。”上述保薦人坦言，這樣的增長性很難消化增長1.5倍的產能。
“碳纖維熱場預制件產業化項目”更令人擔憂，其下游客戶主要來自光伏產業的國內單晶硅爐和多晶硅鑄錠爐，而光伏行業目前產能過剩已成定局，未來行業處于消化庫存的境況，江蘇天鳥將如何消化此新增的產能呢？
