燃料電池補貼政策落地 奠定4年窗口期

氫能與燃料電池補貼政策落地，4年產業化支持窗口期奠定成長高確定性，繼續把握核心部件和優質區域兩大主線，重點推薦在氫能稟賦和財政實力雙優質地區具有完善產業鏈布局和核心技術有自主突破的標的：東方電氣、濰柴動力、雄韜股份、美錦能源，建議關注中泰股份、騰龍股份、雪人股份、大洋電機。

▍燃料電池補貼政策落地，“優質區域”與“核心部件”主線符合預期。

4月23日，財政部等四部委發布《關于調整完善新能源汽車補貼政策的通知》（下簡稱“《通知》”），其中關于氫燃料電池車補貼方案有重大調整：

1）“以獎代補”：選擇一部分有基礎、有積極性、有特色的城市或區域開展關鍵零部件技術攻關和產業化應用示范，按結果導向給予獎勵（具體方案另行發布）。

2）“4年周期”：爭取通過4年時間建立氫能和燃料電池汽車產業鏈，關鍵核心技術取得突破，形成布局合理、協同發展的良好局面。

綜上，中信證券認為該方案強調的“優質區域”和“核心部件”符合預期，同時《通知》給出的4年產業化支持窗口期超預期，氫能與燃料電池產業地位再次明確，料將出盡市場對該產業支持態度的擔憂。中信證券繼續推薦“優質地區”和“核心零部件”兩條主線。

▍優質區域：燃料電池 “十城千輛”箭在弦上，“定點爆破”落實產業化。

由于產業鏈仍不完善、基礎設施建設不足、標準法規缺失、氫氣作為能源管理的體系尚未建立等因素制約，目前燃料電池不適合全國范圍推廣，而是優先在氫能區位優、市場容量大、財政實力強的優質區域呈集群化發展，即非“大水漫灌”而是“定點爆破”。從《通知》的表述來看，屬于燃料電池的“十城千輛”產業化示范項目有望落地。目前國內有華東、華北、華南、華中和西南5大氫能產業集群，在這些區域內具有先發優勢的標的有望搶占先機。

▍核心部件：國產化加速，降本進行時。

我國燃料電池產業鏈遵循“自下而上”的發展路徑，下游整車、中游系統已經突破，2019年在電堆制造環節亦取得一定突破，例如億華通子公司神力科技2017-2019年國產電堆出貨達千臺級別，市占率約20%，實現國產化電堆的里程碑式突破。上游材料決定系統性能和壽命，作用關鍵，國產化突破后料將掌握市場話語權并創造降本空間，因此時下實力雄厚的中游系統集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。中信證券認為，燃料電池技術壁壘高，未來的市場競爭實際上是產業鏈布局和歷史技術積累上的競爭，產業鏈布局廣、自主掌握核心技術的系統集成商有望率先成長。

▍風險因素：

燃料電池國產化突破不及預期，氫氣價格下降不及預期，政策落地不及預期等。（中信證券研究/弓永峰 陳俊斌 祖國鵬）