這起恒均科技與沃特瑪均未公告的凍結(jié)事項(xiàng)，只是沃特瑪債務(wù)危機(jī)冰山一角。4月1日，堅(jiān)瑞沃能公告稱，公司已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)逾期情況，逾期債務(wù)為19.98億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和銀行借款，面臨債權(quán)人的權(quán)利主張，公司面臨償債風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)日常經(jīng)營(yíng)造成影響。
受此影響，次日復(fù)牌后堅(jiān)瑞沃能跌停。債務(wù)危機(jī)引發(fā)的系列“并發(fā)癥”接踵而至。
4月2日晚，堅(jiān)瑞沃能公告稱，因債務(wù)到期無(wú)法償還借款而產(chǎn)生民事糾紛，公司及子公司沃特瑪名下共13個(gè)銀行賬戶被法院凍結(jié)，涉及金額6254.22萬(wàn)元。此后，沃特瑪不斷傳出資產(chǎn)被凍結(jié)的消息。4月13日晚，公司公告稱，沃特瑪名下新增8個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，涉及金額為78.27萬(wàn)元。另外，沃特瑪有少數(shù)固定資產(chǎn)被深圳市坪山區(qū)人民法院查封。
隨之而來(lái)是堅(jiān)瑞沃能“業(yè)績(jī)變臉”。4月13日晚，堅(jiān)瑞沃能公告修正2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，擬調(diào)整壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額、商譽(yù)減值準(zhǔn)備等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2017年由盈利5.22億元變更為虧損33.5億-37.5億元。堅(jiān)瑞沃能4月27日披露的年報(bào)顯示，歸母凈利潤(rùn)為-36.84億元，同比下降966.82%。今年一季度，堅(jiān)瑞沃能業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別下降59.88%和225.86%。
債務(wù)危機(jī)也打亂了公司資產(chǎn)重組計(jì)劃。堅(jiān)瑞沃能擬收購(gòu)澳大利亞交易所上市公司Altura部分或全部股權(quán)事項(xiàng)受到影響。公司表示，本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)現(xiàn)金交易金額巨大，公司自籌解決困難較大，尚未發(fā)出任何有法律效力的收購(gòu)文件，存在無(wú)法實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。
模式之爭(zhēng)
這場(chǎng)由子公司傳導(dǎo)至上市公司，再波及整個(gè)供應(yīng)鏈的債務(wù)危機(jī)，背后的起因并不簡(jiǎn)單。
“公司此前制定的戰(zhàn)略出現(xiàn)失誤。”沃特瑪副總裁鐘孟光對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2016年以來(lái)，沃特瑪大幅擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。“當(dāng)初想以走量的方式降低生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)占有率。結(jié)果步子邁得太快、太激進(jìn)，導(dǎo)致如今出現(xiàn)資金困難。”
堅(jiān)瑞沃能2017年年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，堅(jiān)瑞沃能全國(guó)共有11個(gè)動(dòng)力電池生產(chǎn)基地（含沃特瑪）。其中，7個(gè)生產(chǎn)基地已投產(chǎn)。鐘孟光坦承，擴(kuò)張?zhí)峁┝水a(chǎn)能保證，但帶來(lái)較大的資金壓力。
在鐘孟光看來(lái)，新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。
2016年年底，新能源汽車補(bǔ)貼政策進(jìn)行了調(diào)整，新增“非個(gè)人購(gòu)買新能源汽車，運(yùn)營(yíng)需滿3萬(wàn)公里方可領(lǐng)取補(bǔ)貼”的規(guī)定。“政策出臺(tái)以后，沃特瑪受到較大影響，回款周期至少延長(zhǎng)一年半以上。”鐘孟光表示，新能源車跑滿3萬(wàn)公里差不多要一年左右時(shí)間。加上補(bǔ)貼申請(qǐng)流程及下游整車廠商回款安排等因素影響，至少又是半年左右時(shí)間。“快速擴(kuò)張之時(shí)，未能準(zhǔn)確預(yù)判政策調(diào)整帶來(lái)的影響，確實(shí)是戰(zhàn)略失誤。”
同時(shí)，鐘孟光強(qiáng)調(diào)其中的行業(yè)發(fā)展因素。“沃特瑪遭遇的現(xiàn)金流問題是行業(yè)普遍問題。整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)面臨”長(zhǎng)賬期“和收款壓力，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款雙高情況普遍。”
堅(jiān)瑞沃能總經(jīng)理、沃特瑪董事長(zhǎng)李瑤認(rèn)同這種觀點(diǎn)。李瑤表示，沃特瑪?shù)你y行貸款均為短期貸款，比如半年期或一年期，而新能源汽車業(yè)務(wù)可能需要5年后才能獲得收益。“短貸長(zhǎng)投”造成了很大壓力。
一位業(yè)內(nèi)人士表示，“補(bǔ)貼調(diào)整以及行業(yè)固有特性引爆了這顆地雷。去年中游動(dòng)力電池廠商都不好過。中下游車企比較強(qiáng)勢(shì)，動(dòng)力電池企業(yè)為獲取訂單，普遍承受長(zhǎng)賬期壓力。同時(shí)，受新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡的影響，整車廠將成本壓力向上傳導(dǎo)。加之原材料價(jià)格瘋狂上漲，動(dòng)力電池廠商兩頭承壓。”
2017年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池前三名企業(yè)債務(wù)明顯增長(zhǎng)。年報(bào)顯示，比亞迪2017年負(fù)債合計(jì)1181.42億元，同比增長(zhǎng)31.8%。寧德時(shí)代2017年末債務(wù)總計(jì)231.92億元，增長(zhǎng)超過80%。但沃特瑪增幅明顯高于兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，2017年負(fù)債增長(zhǎng)近95%。
“不能將引爆債務(wù)地雷的原因全部歸結(jié)于前期擴(kuò)張。補(bǔ)貼退坡背景下，擴(kuò)大市場(chǎng)份額進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)，從而壓低成本符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，也是中游各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的主要策略。”真鋰研究首席分析師墨柯對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者指出，“比亞迪和寧德時(shí)代也是這樣的思路，為什么沒有爆出債務(wù)危機(jī)？”
多位專業(yè)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，問題根源還在于沃特瑪?shù)臉I(yè)務(wù)模式，其中的“反向定制”模式受到質(zhì)疑。該模式下，沃特瑪聯(lián)盟與地方政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，沃特瑪在當(dāng)?shù)赝顿Y建廠并獲得政府訂單；拿到訂單后，由運(yùn)營(yíng)公司新沃運(yùn)力向整車廠訂車，指定車輛必須搭載沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟企業(yè)提供的電池。
2017年6月，堅(jiān)瑞沃能就“反向定制”模式進(jìn)行澄清，否認(rèn)沃特瑪在產(chǎn)品銷售過程中存在“反向定制”，且新沃運(yùn)力與上市公司之間不存在隱性關(guān)聯(lián)關(guān)系。但質(zhì)疑聲仍難平息。
“早期看，這種商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)明顯。一來(lái)國(guó)補(bǔ)和地方補(bǔ)貼之和要大于動(dòng)力電池成本。只要運(yùn)營(yíng)終端能夠把車賣出去，并控制運(yùn)營(yíng)端成本，這個(gè)閉環(huán)就能夠很好地運(yùn)轉(zhuǎn)；二來(lái)大量政府訂單能夠幫助企業(yè)在短期內(nèi)把量沖上去，迅速搶占行業(yè)地位。”一位長(zhǎng)期關(guān)注新能源行業(yè)的券商分析師指出。
從2016年末開始，補(bǔ)貼持續(xù)退坡。2016年12月30日，四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，調(diào)整后的政策對(duì)地方財(cái)政補(bǔ)貼做了一定限制，地方財(cái)政補(bǔ)貼不得超過中央財(cái)政單車補(bǔ)貼額的50%。除燃料電池汽車外，各類車型2019年-2020年中央及地方補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和上限，在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上退坡20%。并要求非個(gè)人用戶購(gòu)買的新能源汽車申請(qǐng)補(bǔ)貼，累計(jì)行駛里程須達(dá)到3萬(wàn)公里（作業(yè)類專用車除外）。
2018年2月，補(bǔ)貼政策再次調(diào)整，減少對(duì)低續(xù)航里程的新能源汽車的補(bǔ)貼力度，加大對(duì)高續(xù)航里程的新能源汽車補(bǔ)貼。同時(shí)，分類調(diào)整運(yùn)營(yíng)里程要求，對(duì)私人購(gòu)買新能源乘用車、作業(yè)類專用車（含環(huán)衛(wèi)車）、黨政機(jī)關(guān)公務(wù)用車、民航機(jī)場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)車輛等申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)貼不作運(yùn)營(yíng)里程要求，其他類型新能源汽車申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)貼的運(yùn)營(yíng)里程要求調(diào)整為2萬(wàn)公里。
墨柯認(rèn)為，這種模式下壓力都落在運(yùn)營(yíng)端。運(yùn)營(yíng)公司要不斷下訂單，整個(gè)模式才能順利運(yùn)轉(zhuǎn)。“政策調(diào)整前，新沃運(yùn)力已有部分車輛處于閑置狀態(tài)。加上補(bǔ)貼延遲，回款周期被拉長(zhǎng)，同時(shí)運(yùn)營(yíng)端部分車輛跑不起來(lái)，難以達(dá)到運(yùn)營(yíng)里程要求，整個(gè)閉環(huán)被打破。”
“并不是說(shuō)這個(gè)商業(yè)模式錯(cuò)了。更確切地說(shuō)，是這個(gè)模式抗退補(bǔ)能力較差，而沃特瑪前期對(duì)政策的判斷過于樂觀。”一位新能源汽車業(yè)內(nèi)人士指出。
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