利潤(rùn)猶如過(guò)山車(chē)，主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)在近幾年中業(yè)績(jī)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的問(wèn)題凸顯。公司此次擬登陸深交所，募資總額預(yù)計(jì)約為8.52億元，分別用于三元鋰電池正極材料前驅(qū)體制備和金屬鈷生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。補(bǔ)充流動(dòng)資金計(jì)劃投入3億元，占到募資總額的35%，過(guò)高的占比備受市場(chǎng)質(zhì)疑。同時(shí)募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)也引發(fā)市場(chǎng)熱議。
抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足
騰遠(yuǎn)鈷業(yè)2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為7.06億元、5.64億元和6.22億元，同比分別增長(zhǎng)了-20%和10.3%。營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)波動(dòng)背后，凈利潤(rùn)的波動(dòng)幅度更為劇烈。2014年公司凈利潤(rùn)為2653萬(wàn)元，2015年便大幅下滑至573萬(wàn)元，同比下滑78%；2016年雖然營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不多，但凈利潤(rùn)卻高達(dá)5039萬(wàn)元，同比增速達(dá)到780%。
對(duì)于業(yè)績(jī)過(guò)山車(chē)式的波動(dòng)，有質(zhì)疑認(rèn)為，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)議價(jià)能力很差，在行業(yè)出現(xiàn)變化背后，公司受到原材料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響就更為明顯。同行業(yè)的寒銳鈷業(yè)雖然營(yíng)業(yè)收入在近幾年中也有所波動(dòng)，但凈利潤(rùn)的波動(dòng)幅度就遠(yuǎn)不及騰遠(yuǎn)鈷業(yè)。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)在行業(yè)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力存在的問(wèn)題，值得關(guān)注。
凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度巨大同時(shí)，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)現(xiàn)金流卻在明顯惡化。2015年公司凈利潤(rùn)大幅下滑同時(shí)現(xiàn)金流也隨之走到。而進(jìn)入2016年后，雖然公司凈利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)，但現(xiàn)金流惡化仍在繼續(xù)，近幾年中首次出現(xiàn)巨額負(fù)值的情況。
關(guān)聯(lián)交易存潛在風(fēng)險(xiǎn)
騰遠(yuǎn)鈷業(yè)2015年12月進(jìn)行了第五次增資，廈門(mén)鎢業(yè)進(jìn)行前十大股東中，廈門(mén)鎢業(yè)已15%的持股比例位列第三大股東。值得一提的是，廈門(mén)鎢業(yè)作為公司重要股東，同時(shí)也是公司第一大客戶(hù)。2014年-2016年公司對(duì)廈門(mén)鎢業(yè)銷(xiāo)售金額占銷(xiāo)售總額比例分別為18.13%、20.18%、22.18%。隨著兩者間關(guān)系的進(jìn)一步“親密”，公司對(duì)廈門(mén)鎢業(yè)的銷(xiāo)售逐年提高，且銷(xiāo)售比例遠(yuǎn)高于其他客戶(hù)，公司對(duì)廈門(mén)鎢業(yè)存在重大依賴(lài)。此外，公司在向廈門(mén)鎢業(yè)銷(xiāo)售商品的同時(shí)還在向其采購(gòu)原材料。
有質(zhì)疑認(rèn)為，同一公司既是客戶(hù)又是供應(yīng)商的情況并不太常見(jiàn)，存在明顯的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的銷(xiāo)售比較依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易。有質(zhì)疑指出，公司和重要采購(gòu)方和銷(xiāo)售方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，且交易金額比例較高。由于關(guān)聯(lián)交易容易引發(fā)獨(dú)立性缺失，因此這一直是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，同時(shí)有不少擬上市企業(yè)正是因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易問(wèn)題上會(huì)被否。
募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)被質(zhì)疑
就騰遠(yuǎn)鈷業(yè)募投項(xiàng)目來(lái)看，三元鋰電池正極材料前驅(qū)體制備和金屬鈷生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將在現(xiàn)有鈷產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模6500噸鈷金屬量/年的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)能5500噸鈷金屬量/年，同時(shí)在現(xiàn)有銅產(chǎn)能規(guī)模3173噸/年的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)能3000噸/年。
從鈷產(chǎn)品產(chǎn)能來(lái)看，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)2016年經(jīng)過(guò)擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能已提升至6500噸的規(guī)模，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下滑至84.54%。然而，此次募投項(xiàng)目將新增產(chǎn)能5500噸鈷金屬量/年，雖然下游市場(chǎng)有所回暖，但從公司近幾年的銷(xiāo)量情況來(lái)看，并未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。而此次大幅擴(kuò)產(chǎn)，是否有足夠大的市場(chǎng)承接備受關(guān)注。有分析人士指出，寒銳鈷業(yè)、華友鈷業(yè)均在積極擴(kuò)產(chǎn)，加之公司此次擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)供給將大幅增加，如果供需關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，新增產(chǎn)能銷(xiāo)售不暢將是大概率時(shí)間，同時(shí)產(chǎn)品單價(jià)也存在下滑的可能。
此外，募投項(xiàng)目還將新增銅產(chǎn)能3000噸/年。就電積銅來(lái)看，2015年銷(xiāo)量大幅下滑后出現(xiàn)一定幅度回升。但從產(chǎn)能利用率來(lái)看，2016年電積銅產(chǎn)能利用率僅為66%，產(chǎn)能利用出現(xiàn)嚴(yán)重不飽和的狀態(tài)。在此背景之下公司大幅擴(kuò)產(chǎn)遭到市場(chǎng)非議。
騰遠(yuǎn)鈷業(yè)繼續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)能否實(shí)現(xiàn)有效銷(xiāo)售是個(gè)問(wèn)題。有分析人士指出，大幅擴(kuò)產(chǎn)背后銷(xiāo)售或?qū)⒊蔀橐坏离y題，特別是在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛擴(kuò)產(chǎn)背景下。如果新增產(chǎn)能形成無(wú)效產(chǎn)能，加之產(chǎn)能增加后帶來(lái)的折舊、管理費(fèi)用等成本的增長(zhǎng)，會(huì)拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
騰遠(yuǎn)鈷業(yè)招股說(shuō)明書(shū)中反應(yīng)出來(lái)的問(wèn)題還遠(yuǎn)不止此，《金融投資報(bào)》將繼續(xù)關(guān)注。
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